世界杯官方认证平台 一手加价潮、一手新故事，中芯海外快 “发飙” 了？

文 | 海豚商榷

中芯海外北京时期 2026 年 5 月 14 日晚，港股盘后发布 2026 年度第一季度财报（抛弃 2026 年 3 月），重点如下：

1、全体事迹：$ 中芯海外 ( 00981.HK ) 在 2026 年第一季度达成收入 25 亿好意思元，略低于市集预期（25.2 亿好意思元），环比增长 0.7%，基本适当公司引导（环比持平）。本季度工业及汽车等范畴的增长，与智高手机范畴的下滑基本相对消。

$ 中芯海外 ( 688981.SH ) 在 2026 年第一季度毛利率 20.1%，达到引导区间上限（18-20%）。毛利率进步，主要来自于公司居品均价回升的带动。近期功率类居品关系需求回升，股东了锻真金不怕火制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。

2、细不雅三大中枢标的：收入、毛利率和产能应用率。收入端通过量价分拆，公司本季度居品出货量环比微降 0.2%，而居品均价环比增多 0.9%。吞并公司本季度 12 寸晶圆出货占比回落的情况看，海豚君揣测 8 寸晶圆等锻真金不怕火制程居品也曾出现了提价的趋势。

3、业务进展情况：在国产替代的股东下，公司本季度中国区的收入接近 9 成，其中本季度工业及汽车、电脑和平板范畴是环增的主要孝敬着手。

手机市集受需求较弱和季节性成分影响，本季度再次下滑，占比回落至 2 成以下。耗尽电子类范畴依然是公司最大的收入着手，占比达到 4-5 成。跟着客户下一代新址品的推出，占比有望进一步走高。

4、用度开销及成本开支：公司的缠绵用度主要来自于研发用度和处置用度，本季度研发用度同比增长 26%，不绝加大研发插足。处置用度同比下滑 21%，主要受工场开办关系开销减少的影响。

公司本季度成本开支为 15.6 亿好意思元，吞并公司此前引导 2026 年景本开支与客岁周边，那么也将在 81 亿好意思元傍边（平均单季度 20 亿好意思元傍边），公司的成本开支将更多侧重不才半年。

5、中芯海外下季度引导：公司预期 2026 年第二季度收入环比 14-16%，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于市集预期（26.8 亿好意思元）；下季度毛利率 20-22%，区间中值也好于市集预期（20.5%）。

海豚君全体不雅点：亮眼引导，缠绵面有望走出 "底部"

中芯海外本季度事迹还可以，收入端与市集预期周边，毛利率更是彰着好于市集预期的。

对毛利率拆解来看，公司本季度的居品均价环比增多 9 好意思元 / 片，而单元成本减少了 2 好意思元 / 片，从而带动了本季度毛利率的回升。近期功率类居品关系需求回升，股东了锻真金不怕火制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。

比拟于本季度事迹，下季度引导更为进击，而公司对下季度的预期是 "尽头亮眼的"。公司权衡下季度收入环比 14%-16%，大幅好于市集预期（环增 7%）；公司下季度毛利率引导提高至在 20-22% 的区间，区间中值也好于市集预期（20.5%）。

关于下季度的事迹，海豚君以为是公司受量价都升的股东。一方面是在锻真金不怕火制程范畴需求需求回暖的情况下，对关系居品价钱有所提振，另一方面是公司的连续扩产及产能应用率不才季度进步的带动。天然中芯海外面前毛利率和事迹仍处在相对低位，但下季度引导展现出了公司从底部好转的迹象。

在本季度的缠绵数据除外，中芯海外的主要温和点有以下几个方面：

a）成本开支及产能情况：公司本季度成本开支为 15.6 亿好意思元，吞并公司此前权衡 2026 年景本开支与客岁周边，那么全年将保持在 81 亿好意思元傍边（平均单季度 20 亿好意思元），主要纠合不才半年。

面前传统半导体受手机、PC 等市集需求低迷的影响，公司全体毛利率保持在 20% 的相对低位。中芯海外依然保持着每年 80 亿好意思元傍边的成本插足，进行着 "逆势推广"。

在连续高插足的股东下，中芯海外面前晶圆的季度产能也曾达到 2695 千片（等效 8 寸片）。产能限度的增多，主如果满足国内客户的需求，公司咫尺在全球晶圆市集中也曾稳居第三位。

b）毛利率及现款流情况：在面前毛利率 20% 隔壁的情况下，中芯海外全年的缠绵性利润在 10 亿好意思元傍边。即使有每年 30-40 亿好意思元的折旧摊销加回，但靠近公司全年 70-80 亿好意思元的成本开支来看，公司的现款流是难以障翳的。【解放现款流 = 税后缠绵利润 + 折旧摊销 - 营运成本增多 - 成本开支】

从过交游看，中芯海外仅有一年（2021 年）的解放现款流是转正的。在 2021 年的半导体上行周期带动下，公司毛利率达到 30% 以上，同期公司也减少了年度成本开支，最终带来了解放现款流的转正。

如果仅琢磨税后缠绵利润、折旧摊销和每年 70-80 亿好意思元的成本开支，当公司的毛利率稳步回升至 27% 隔壁时，公司的缺口也才刚刚抹平。

c）竞争力及制程进展：中芯海外皮晶圆制造范畴咫尺也曾稳居第二梯队，在第二梯队中还有联电、格芯等，但只消中芯海外还在艰难向第一梯队冲击。

吞并公司及行业面信息来看，天然莫得 EUV 的诞生，但公司应用 "多重曝光时期" 进行 N+1、N+2 等工艺的迭代升级。其中 N+2 的晶体管密度尽头于 7nm 傍边的水准，而 N+3 将接近于台积电的 N7+ 的水平。

在先进制程范畴，寒武纪、海光、H 公司等是公司的主要客户。跟着升腾 950 系列的量产出货，有望带动公司收入的不绝进步。

吞并中芯海外面前市值（5729 亿港元），约莫对应 2026 年税后中枢缠绵利润约为 48 倍 PE 傍边（假设营收同比 +26%，毛利率为 22.2%，税率 8%）。公司的 PE 相对较高，其中包含了市集对中国半导体产业、以及公司中永久毛利率进步的期待。

天然中芯海外的收入限度上与联电、格芯相对接近，但中芯在制程节点上还在追逐第一梯队，跨越于其余两家。如果从 PB 视角来看，面前晶圆代工场的 PB 情况约莫为 "台积电 11>中芯海外（H）3.5= 格芯 3.5>联电 2.9 "。台积电的 PB 大幅跨越，主如果公司领有大都先进制程的优质财富，并能凭借在 AI 范畴的代工上风，达成了连续的高增长（PEG

联电和格芯在近期的大幅高涨，主如果受半导体加价潮从存储、CPU 向模拟 IC、MCU 等锻真金不怕火制程品类延迟。台积电又在近期明确暗示将主动缓慢锻真金不怕火制程产能，此消彼长之下，联电书记了将不才半年进行加价。

近期公司股价发扬弱于同业，主如果两个原因：

①中芯海外仍有较大部分收入来自于手机等电子结尾居品（共计约 3-4 成），这类结尾市集的需求相对低迷，对公司事迹带来一定的负担。至于锻真金不怕火制程的加价，对公司带来的事迹弹性是相对较弱的。

②市麇集记念 MATCH 法案对后续浸没式 DUV 的制裁升级。2026 年 4 月 2 日好意思国国会提议了 MATCH 法案，中枢标的是认真化并加快好意思国与荷兰、日本的先进半导体诞生出口料理协同，封堵现存管控波折。

该法案中明确将浸润式 DUV 光刻诞生及关系维保干事纳入出口料理清单，主要针关于中国 7nm 以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能推广。咫尺法案处于提议阶段，如果后续成为认真法律，将对中芯海外先进制程的产能带来平直影响。

全体来看，公司本季度事迹还可以，而下季度引导更是 "尽头亮眼" 的。收入环增提速，毛利率的再度回升，展现出了公司事迹从底部好转的迹象，让市集对公司下半年级迹有了更多的期待。

一方面，2026世界杯(中国)手机市集有望在二季度达成触底（高通处置层提到）；另一方面，升腾 950DT 也将不才半年开动进入量产。在面前锻真金不怕火制程部分品类加价的情况下，还有契机进一步拓展至半导体全行业的上行周期。

在联电、格芯估值大幅抬升后，中芯海外（H）在二梯队中的 "估值溢价上风" 也曾被追逐上了，这里也曾包含了市集对浸润式 DUV 光刻诞生制裁升级的担忧（温和后续进展）。比拟于其他两家，中芯海外自身带有 "先进制程" 的期待。在中国 AI 客户（寒武纪等）的需求股东下，只消先进制程能达成告成出货，公司的估值有望赢得进一步的进步。

以下是海豚君对中芯海外的详备分析：

一、中枢标的看中芯海外：收入引导亮眼，毛利率开动上行

2026 年第一季度中芯海外达成营收 25 亿好意思元，环比增长 0.7%，基本适当公司引导（环比持平）。本季度工业及汽车等范畴的增长，与智高手机范畴的下滑基本相对消。

从量和价的维度来具体分析，本季度中芯海外收入增长的主要影响成分：

1）量的维度，中芯海外本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到2509 千片，环比下滑 0.2%；

2）价的维度，中芯海外本季单晶圆收入（等效 8 寸）为999 好意思元，环比进步 0.9%。

从量价分拆来看：在高额的成本开支股东下，公司的产能连续在进步，而本季度公司产量的回落，是受春节等季节性成分的影响。本季度的均价回升，是由锻真金不怕火制程等部分居品进步的带动。

权衡 2026 年第二季度，中芯海外给出了收入端环比增长 14-16% 的季度引导，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于市集预期（环比增长 7%）。吞并行业面情况看，海豚君以为下季度工业及汽车等范畴依然保持增长，而手机范畴受备货需求的驱动也将有所回升。

中枢标的 2：毛利率

2026 年第一季度中芯海外的毛利率为 20.1%，环比进步 0.9pct，好于市集预期（19.4%）。

对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯海外毛利率变化的原因：

单片毛利 = 单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可酿成本

1）单片晶圆收入：中芯海外本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 999 好意思元，环比增多 9 好意思元 / 片。

2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效 8 寸）为 350 好意思元，环比减少 18 好意思元 / 片。其中公司本季度的折旧摊销为 879 亿好意思元，环减 5.1%。

3）单片可酿成本（其他制造用度）：本季单片可酿成本（等效 8 寸）为 447 好意思元，环比增多 16 好意思元 / 片，主要受部分原材料成本增多的影响。

4）单片毛利：中芯海外本季单片毛利（等效 8 寸）为 201 好意思元，环比增多 11 好意思元 / 片。

通过成天职拆发现，公司本季度单元毛利的增多，主如果居品均价的进步，而单元成本有所减少，带动公司毛利率回升至 20%。

权衡 2026 年第二季度，中芯海外仍然给出了毛利率 20-22% 的季度引导，区间中值好于市集预期（20.5%）。除了收入端两位数环增的引导外，公司毛利率也将开动出现回升的趋势。

吞并公司及行业面情况看，海豚君以为公司下季度毛利率进步主要受两方面影响：①锻真金不怕火制程部分居品加价对公司全体均价的带动；②出货量增多，限度效应之下摊薄了折旧摊销等部分的成本。

如果公司后续先进制程范畴量产增多，"相对较低的良率" 会对全体毛利率带来负担。但只消 AI 芯片能告成量产出来，去满足中国 AI 芯片的需求。毛利率的吃亏，亦然可以 "阶段性容忍" 的。

中枢标的 3：产能应用率

产能应用率标的，不仅反应中芯海外季度缠绵情况，也从中能折射出通盘晶圆制造行业的景气度趋势。尤其是在半导体相对低迷时期，温和产能应用率标的，有助于掌执公司及行业的供需变化情况。

2026 年第一季度中芯海外的产能应用率 93.1%，公司的产能应用率守护在相对高位。

对公司本季度的产能应用率和出货量情况进行测算，中芯海外本季度的总产能达到 2695 千片，环比增长 2.6%。中芯海外本季度的成本开支为 15.6 亿好意思元，公司全年引导在 81 亿好意思元傍边（平均单季度 20 亿好意思元），公司较大部分的成本开支将不才半年。

吞并公司产能应用率和毛利率引导来看，公司缠绵面有望出现回暖的趋势，尤其是近期锻真金不怕火制程也曾开启了加价。

二、业务层面看中芯海外

看完三大中枢标的后，海豚君和各人通盘全场地来看中芯海外的季度业务情况：

2.1 各卑劣市集方面

本季度中芯海外的智高手机业务收入为 4.5 亿好意思元，收入占比也曾下滑至两成以下，主如果受手机市集低迷和季节性颐养的成分影响。耗尽电子业务在本季度依然是公司最大的收入着手，占比也曾达到 4-5 成，海豚君揣测其中包含着部分先进制程等关系居品的收入。

工业及汽车等范畴孝敬了本季度主要的增量，主如果受功率类等关系需求回升、居品加价的影响，并有望延续增长的发扬。

2.2 各晶圆尺寸

中芯海外从 2022 年起不再露出各制程节点的收入占比，仅露出了 8 寸和 12 寸晶圆收入占比，这就无法玄虚地看到每个节点的收入变化情况。

本季度中芯海外 12 寸晶圆收入占比为 76%，有所下跌，主要受智高手机等需求回落的影响。具体从两种尺寸的占比和公司收入来看，中芯海外本季度 12 寸晶圆的收入环比下滑 0.4%，而 8 寸晶圆的收入环比进步 4.2%。

2.3 各地区散播情况

中芯海外再行颐养了地区收入散播的口径，从底本的 "北好意思洲 / 中国内地及香港 / 欧洲及亚洲" 颐养成了咫尺的 "中国区 / 好意思国区 / 欧亚区"。由于口径的颐养，数据上略有各异。

从本季度的地区收入来看，中国区收入回升至 89%，是公司最大的收入着手。此外，公司本季度在好意思国区 / 欧亚区的收入占比别离下滑至 9% 和 2%。

中芯海外本季度在中国区的收入为 22.3 亿好意思元，环比增长 2%，主如果受国内市集的工业及汽车等范畴需求增多带动。公司面前收入中快要 9 成来自于中国国内市集，而 "满足中国脉地化需求" 将是公司最进击的。

三、缠绵数据看中芯海外

3.1 缠绵开支

从缠绵开支角度看，本季度中芯海外缠绵开支是 2.6 亿好意思元，保持牢固。本季度缠绵开支守护在 10% 傍边。

拆分本季度的缠绵开支看，商榷及开导开销 1.9 亿好意思元，一般及行政开支 1.2 亿好意思元以及销售及市集实施开支 0.1 亿好意思元。一般及行政用度的下滑，主如果受工场开办关系开销减少的影响。

3.2 缠绵标的

从缠绵标的角度看，主要从公司的存货、应收账款两项不雅察：

中芯海外本季度存货 39.2 亿好意思元，环比增多 8%； 中芯海外本季度应收账款 15 亿好意思元，环比增多 4.5%。

吞并财富欠债表中存货 & 应收账款和收入之间的关系，本季度存货 / 收入和应收账款 / 收入别离为 156% 和 3%。从营运标的的角度看，中芯海外的存货占比进步，主如果在原材料加价等成分影响下，进行了更多的备货。

3.3 EBITDA 标的

从 EBITDA 角度看，本季度中芯海外税息折旧及摊销前利润 14.4 亿好意思元，有所进步。

分拆标的来看，中芯海外的税息折旧及摊销前利润主要来自于缠绵利润的开释和折旧摊销两部分，经测算本季度的利润率（税息折旧及摊销前），进步至 57.3%，主如果受本季度毛利率回升的影响。

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